2023年宏观经济十大趋势展望（上）

回顾2022年，我国宏观经济面临多重下行压力，经济增速有所放缓。来自以下四个方面的挑战尤其影响显著：

口 新冠疫情持续传播。奥密克戎变异毒株传染性更高，引发多轮疫情传播，给我国经济复苏带来显著冲击，随着冬季的到来，近期我国每日新增确诊病例再次出现反弹，对社会经济带来影响。

口 房地产市场持续承压。今年1-10月我国房屋新开工面积下降38%，为2009年以来的最低值。同时，前10月房地产投资累计同比下降8.8%，预计全年将出现历史上首次下降，我们估算拉低了今年GDP增速1.7个百分点。此外，土地使用权出让收入大幅下滑也压缩了地方政府的财政空间。

口 美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动。为了应对激增的通胀，截至11月美联储已连续6次大幅加息，累计加息幅度达到了375个基点。另一方面，我国将稳增长作为货币政策目标的核心出发点，采取了降息、降准等相对宽松的货币政策。中美货币政策差异加大了今年我国金融 市场波动，   对汇率、跨境资本流动等带来冲击。

口 地缘政治不确定性加剧。俄罗斯是全球主要的油气生产国之一，俄罗斯和乌克兰也是全球主要粮食、油料作物产地。俄乌冲突加剧了短期供给压力，推升了通胀走势，并可能对长期地缘政治格局产生深远影响。与此同时，美国通过出口管制等手段持续对中国高科技领域施压，中美两国博弈成为新常态。

展望2023年，我们认为明年我国仍将维持较为积极的宏观经济政策。12月6日中央政治局会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善，GDP在今年增长3.2%的基础上，2023年有望实现5.2%的增长。在持续复苏的同时，我们预期中国宏观经济也将呈现十个主要趋势：

1、宏观经济增速提升，但复苏依然偏弱

2、疫情防控政策有序放开，关注老年人疫苗接种、医疗资源准备、舆论宣传

3、消费随疫情缓解得到改善，储蓄助力消费复苏

4、高技术制造业、新能源引领投资增长

5、宏观经济政策保持积极，政策性开发性金融工具加大支持力度

6、房地产市场依然偏弱，但对经济的拖累减小

7、全球经济增速放慢，外需下滑使出口承压

8、美联储加息步伐放慢，人民币汇率、资本市场压力减小

9、地缘政治依然复杂多变，企业需思考风险应对方案

10、加快推进基础研发，健全国家安全体系

回顾2022年，我国宏观经济面临多重下行压力，经济增速有所放缓。来自以下四个方面的挑战尤其影响显著：

口 新冠疫情持续传播。奥密克戎变异毒株传染性更高，引发多轮疫情传播，给我国经济复苏带来显著冲击，随着冬季的到来，近期我国每日新增确诊病例再次出现反弹，对社会经济带来影响。

口 房地产市场持续承压。今年1-10月我国房屋新开工面积下降38%，为2009年以来的最低值。同时，前10月房地产投资累计同比下降8.8%，预计全年将出现历史上首次下降，我们估算拉低了今年GDP增速1.7个百分点。此外，土地使用权出让收入大幅下滑也压缩了地方政

府的财政空间。

口 美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动。为了应对激增的通胀，截至11月美联储已连续6次大幅加息，累计加息幅度达到了375个基点。另一方面，我国将稳增长作为货币政策目标的核心出发点，采取了降息、降准等相对宽松的货币政策。中美货币政策差异

加大了今年我国金融 市场波动，   对汇率、跨境资本流动等带来冲击。

口 地缘政治不确定性加剧。俄罗斯是全球主要的油气生产国之一，俄罗斯和乌克兰也是全球主要粮食、油料作物产地。俄乌冲突加剧了短期供给压力，推升了通胀走势，并可能对长期地缘政治格局产生深远影响。与此同时，美国通过出口管制等手段持续对中国高科技领

域施压，中美两国博弈成为新常态。

展望2023年，我们认为明年我国仍将维持较为积极的宏观经济政策。12月6日中央政治局会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。我们预期明年中国宏观经济

环境将有所改善，GDP在今年增长3.2%的基础上，2023年有望实现5.2%的增长。在持续复苏的同时，我们预期中国宏观经济也将呈现十个主要趋势：

1、宏观经济增速提升，但复苏依然偏弱

2、疫情防控政策有序放开，关注老年人疫苗接种、医疗资源准备、舆论宣传

3、消费随疫情缓解得到改善，储蓄助力消费复苏

4、高技术制造业、新能源引领投资增长

5、宏观经济政策保持积极，政策性开发性金融工具加大支持力度

6、房地产市场依然偏弱，但对经济的拖累减小

7、全球经济增速放慢，外需下滑使出口承压

8、美联储加息步伐放慢，人民币汇率、资本市场压力减小

9、地缘政治依然复杂多变，企业需思考风险应对方案

10、加快推进基础研发，健全国家安全体系

一、宏观经济增速提升，但复苏依然偏弱

展望2023年，我们预期中国宏观经济环境将有所改善，经济增速将较今年有所提升。国内方面，疫情防控政策不断优化，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，生产生活有序恢复，带动消费逐渐复苏。宏观政策也将维持稳增长的基调，科技创新和绿色转型推动制造业投

资，基建投资保持平稳增长，房地产市场对经济的拖累也将有所减少。国际方面，通货膨胀率回落使得美联储放缓加息步伐，人民币汇率、资本市场压力有所缓解，有助于我国金融市场稳定。此外，2022年基数较低，也有利于明年同比增速提升。我们预期中国GDP在今年

增长3.2%的基础上，2023年有望实现5.2%的增长。

明年我国经济增速加快，但总体复苏动能依然偏弱。5.2%的增速仍低于疫情前6%以上的水平。此外，综合看疫情后的四年中，我国经济复合平均增速只有4.7%，也弱于我国经济的潜在增速水平，复苏基础依然并不牢固。同时，明年我国经济尤其需关注以下挑战：首先，  

全球经济放缓背景下外需走弱，对我国出口形成较大下行压 力；第二，家庭和企业信心依然较弱，亟需稳信心、稳预期拉动需求复苏；第三，防控政策放开后可能带来短期疫情反弹和对经济冲击，也值得关注。

二、疫情防控政策有序放开，关注老年人疫苗接种、医疗资源准备、舆论宣传

2022年11月11日和12月7日，国务院联防联控机制先后出台“二十条”和“新十条” 措施，进一步优化疫情防控工作。措施包括缩短管控时长，取消次密接和中风险地区的判定，减少核酸检测，跨地区流动人员不再受限，无症状和轻症感染者可居家隔离，进一步加强医

疗资源建设等。国务院副总理孙春兰11月30日在国家卫建委召开座谈会指出，随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临“新形势新任务”1。预期未来一段时间政府将继续出台更多措施，使疫情防控更加科学、精准，实现有

序放开。从全球疫情发展历程来看，随着防控措施逐步放松乃至退出，新冠病毒感染者的数量可能出现阶段性快速攀升。冬季的到来也使得近期我国每日新增确诊病例出现反弹，给社会经济活动带来明显影响。我们认为，疫情防控政策的有序放开，需要重点关注疫苗普

及、医疗资源、舆论宣传的变化。

奥密克戎病毒自2021年11月出现至今已经一年。很多医学研究显示，相较于新冠病毒的原始毒株和随后出现的其他变异株，奥密克戎变异株的致病力呈现几何级数下降。值得注意的是，奥密克戎病毒对老年人、有慢性基础性疾病的高危人群危害依然较大，但在疫苗的保

护之下，新冠病毒危害性大幅降低。根据中国香港最新的统计数据，接种第一剂疫苗即可产生明显的保护力。80岁以上老人接种一剂疫苗后的死亡率为7.15%，较完全没有接种疫苗人群14.67%的死亡率显著降低，完成第三剂加强针疫苗接种后的死亡率进一步下降至1.66%

。再比如，新加坡80岁以上老人的疫苗接种率超过9成，接种至少3剂疫苗后感染死亡率降至0.51%。

三、消费随疫情缓解得到改善，储蓄助力消费复苏

疫情后我国家庭消费的恢复一直弱于生产、出口等领域。今年消费恢复依然缓慢，1-10月全国社会消费品零售总额累计同比增长0.6%，显著低于疫情前的平均增速水平，疫情对线下接触性的服务消费尤其产生明显影响。短期来看，未来消费复苏的节奏依然会受到疫情和

疫情防控政策的扰动。从全球消费复苏经验来看，疫情高峰过后，消费随着防疫措施的放松均出现了不同程度上的反弹，消费增速较疫情前的水平有所提升。随着疫情缓解，防控措施的优化，预计明年我国消费，尤其是服务类、接触类、体验类消费将得到明显改善。

居民信心对消费复苏至关重要，就业和未来收入增长预期是影响居民消费的两个重要因素。稳就业是我国重要的宏观政策，尽管受到二季度超预期因素的影响，今年前三季度我国城镇新增就业人数达到1,001万，已经完成全年目标任务的91%。10月份城镇调查失业率为

5.5%，就业形势保持基本稳定。与此同时，居民收入和收入预期也在稳步回升。今年前三季度全国居民人均可支配收入实际增长3.2%，与GDP增速基本持平；三季度居民收入感受指数为47%，比上季回升2.5个百分点，有助于家庭对就业预期、收入信心的修复，并为明年消

费回暖提供保障。

四、高技术制造业、新能源引领投资增长

制造业在我国经济未来转型升级的过程中具有核心作用。“十四五”规划提出要保持制造业比重基本稳定，我国制造业增加值占GDP比重筑底企稳，由2020年低点的26.3%回升至2022年9月末的28%。受政策推动，2022年制造业投资增速表现亮眼，1-10月累计同比增长9.7%

，超出全部投资增速3.9个百分点。其中，我国制造业加速向高端化、绿色化和智能化转型，高技术制造业投资增长尤为突出，前10个月同比增长23.6%，超过全部投资增速17.8个百分点。

金融机构发挥总量和结构双重功能，提高制造业中长期贷款比重、加大对战略新兴产业的信贷投放，加强对实体经济的支持。制造业企业的信贷结构不断优化，综合融资成本稳中有降。截至9月末，制造业中长期贷款余额同比增长30.8%，增速比各项中长期贷款增速高约

20个百分点。央行在9月末新设立2,000亿元设备更新改造专项再贷款，将进一步提振制造业投资。此外，PPI-CPI价格剪刀差的逐渐回落将有助于中下游制造业缓解成本端压力，促进制造业企业投资扩产。

五、宏观经济政策保持积极，政策性、开发性金融工具加大支持力度

12月6日中央政治局会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。我们预期明年中国宏观经济政策仍将维持较为宽松的基调，支持经济持续复苏。货币政策方面，预期2023年中国货币政策将保持稳定性和连续性，将稳增长作为货币政策的首要目标。在总量上，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。11月25日央行宣布再次降准0.25个百分点，释放长期资金约5,000亿元，为年末经济工作提供适宜的流动性环境，配合支持信贷发力。同时，央行将进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本，提高企业和居民的投资需求，增强经济内生增长动力。在结构上，继续用好现有的结构性货币政策工具，合理适度、有进有退。突出金融支持重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业、市场主体的支持。

2022年积极的财政政策为稳经济起到了重要作用。尽管留抵退税和土地收入下滑使得今年财政收入下降，但我国财政支出依然保持了较快增长。此外，今年地方政府新增专项债发行进度靠前，带动基建投资保持高速增长，是经济稳增长的重要抓手。值得注意的是，明年我国财政资金预期将面临较大压力。从政府债务情况来看，国家资产负债表研究中心数据显示，截至2022年三季度，中国政府部门杠杆率达到了49.7%，较2021年底提升近3个百分点，其中地方政府杠杆率上升了2.5个百分点，地方政府偿债付息压力有所加大。但是与全球其他经济体相比，我国政府杠杆率仍处于较低水平，未来存在一定加杠杆的空间。预计明年政府发债或将保持一定力度，稳定经济增长。

（未完待续）