2023年宏观经济十大趋势展望（下）

回顾2022年，我国宏观经济面临多重下行压力，经济增速有所放缓。来自以下四个方面的挑战尤其影响显著：

口 新冠疫情持续传播。奥密克戎变异毒株传染性更高，引发多轮疫情传播，给我国经济复苏带来显著冲击，随着冬季的到来，近期我国每日新增确诊病例再次出现反弹，对社会经济带来影响。

口 房地产市场持续承压。今年1-10月我国房屋新开工面积下降38%，为2009年以来的最低值。同时，前10月房地产投资累计同比下降8.8%，预计全年将出现历史上首次下降，我们估算拉低了今年GDP增速1.7个百分点。此外，土地使用权出让收入大幅下滑也压缩了地方政府的财政空间。

口 美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动。为了应对激增的通胀，截至11月美联储已连续6次大幅加息，累计加息幅度达到了375个基点。另一方面，我国将稳增长作为货币政策目标的核心出发点，采取了降息、降准等相对宽松的货币政策。中美货币政策差异加大了今年我国金融 市场波动，   对汇率、跨境资本流动等带来冲击。

口 地缘政治不确定性加剧。俄罗斯是全球主要的油气生产国之一，俄罗斯和乌克兰也是全球主要粮食、油料作物产地。俄乌冲突加剧了短期供给压力，推升了通胀走势，并可能对长期地缘政治格局产生深远影响。与此同时，美国通过出口管制等手段持续对中国高科技领域施压，中美两国博弈成为新常态。

展望2023年，我们认为明年我国仍将维持较为积极的宏观经济政策。12月6日中央政治局会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善，GDP在今年增长3.2%的基础上，2023年有望实现5.2%的增长。在持续复苏的同时，我们预期中国宏观经济也将呈现十个主要趋势：

1、宏观经济增速提升，但复苏依然偏弱

2、疫情防控政策有序放开，关注老年人疫苗接种、医疗资源准备、舆论宣传

3、消费随疫情缓解得到改善，储蓄助力消费复苏

4、高技术制造业、新能源引领投资增长

5、宏观经济政策保持积极，政策性开发性金融工具加大支持力度

6、房地产市场依然偏弱，但对经济的拖累减小

7、全球经济增速放慢，外需下滑使出口承压

8、美联储加息步伐放慢，人民币汇率、资本市场压力减小

9、地缘政治依然复杂多变，企业需思考风险应对方案

10、加快推进基础研发，健全国家安全体系

六、房地产市场依然偏弱，但对经济的拖累减小

2022年房地产市场持续承压，资金是房地产开发商面临的主要挑战。一方面，居民购房信心不足，销售活动的低迷，致使房地产企业来自销售回款的资金下降。另一方面，受监管政策的约束，金融机构放缓对房地产开发端相关信贷的发放，房企从银行贷款规模明显减少

。数据显示，2011-2019年间房地产贷款余额平均增速达到近20%。但是近年来，随着银行对房地产贷款的收紧，今年9月末，房地产贷款余额增速下降至3.2%。此外，今年房企债券违约事件多发，投资者风险偏好降低，包括债券融资在内的房企自筹资金同比降幅继续扩大

，1-10月累计同比下降14.8%。可以看到，房企资金压力依然较大，导致开发商投资意愿不强，开工、施工与土地购置等相关指标出现大幅下滑，房屋新开工面积回落至2009年以来的最低值，商品房销售面积则为2015年以来的最低值。与此同时，1-10月房地产投资累计同

比下降8.8%，我们预期全年增速将出现历史上首次下降，拉低今年的GDP增速约1.7个百分点。

房地产市场对中国经济具有重要的影响。为了稳定房地产市场，近期我国出台了多项支持政策。在需求方面，许多地方政府放宽了购房限制，降低了贷款利率和税费等购房成本，支持刚性和改善型住房需求。在供给方面，11月以来，政府相继出台一系列政策，包括支持

房地产开发贷款十六条措施的“第一支箭”，支持债券融资的“第二支箭”，以及支持房地产企业股权融资的“第三支箭”。房地产融资政策的“三箭齐发”能够在一定程度上改善房地产企业的资产负债表，缓解企业的信用风险，帮助优质民营房企更好地开展融资活动

。同时，也利于构建多层次的房地产融资体系，促进房地产市场的修复。

我们预期明年房地产市场依然处于修复周期，总体依然偏弱。居民购房仍需要信心的持续改善，近期房地产销售可能依然疲软。此外，证监会在资本市场支持房地产的政策中也强调对房企资金的支持不能用于拿地拍地、开发新楼盘。我们预计明年新开工和土地购置表现

仍将偏弱，但施工和竣工在“保交楼、稳民生”政策的支持下有望保持稳定。展望2023年，房地产投资增速降幅将有所收窄，对经济的拖累减小。

七、全球经济增速放慢，外需下滑使出口承压

过去3年，由于国内外疫情防控以及政策救助重点的不同，中国凭借完备的供应链和制造业优势抓住了海外需求高增的红利，2021年末中国在全球出口的占比达到了16%，较疫情前提升了近3个百分点。出口也在内需恢复相对较慢的情况下，成为拉动中国经济增长的主要引擎，今年前三季度净出口对GDP累计同比贡献率超30%，是过去20多年来的最高值。但自今年8月以来，外需有明显降温迹象，欧美等代表性经济体的景气度出现下滑，截至今年10月，美英欧制造业PMI均已落入收缩区间。目前对美欧出口仍占中国总出口的30%以上，其需求放缓对中国出口造成较大拖累。中国出口下行趋势已经显现，10月出口(以美元计价)已转为负增长，对美出口同比-12.6%，对欧盟出口同比-9.0%，均是自2020年4月以来的最大降幅。

我们预期明年全球经济增速将继续放慢，外需减弱将对中国出口带来下行压力。今年以来IMF已经连续4次下调明年的经济增长预期，其10月最新预测显示，全球经济增速将从2022年的3.2%下降至2023年的2.7%。WTO最新预测也显示全球贸易将在2022年下半年失去增长动能，2023年全球货物贸易量增速将从今年的3.5%放缓至1.0%。毕马威近期发布的《2022年中国首席执行官展望》报告，对企业领导者们如何看待未来经济增长前景进行了调查，90%的受访中国CEO认为全球经济大概率会在未来一年内出现衰退。在全球经济下行背景下，2023年中国出口将明显放慢，可能出现负增长。

在出口总量预期放慢的同时，也要看到我国出口的一些结构性变化和新趋势。一方面，随着RCEP合作不断深化，我国对东盟出口增速自今年5月以来连续保持在20%以上的高位，对韩国和日本出口也保持了一定增长，亚太经济一体化的趋势未来将进一步加强。另一方面，随着中国制造能力的不断提升，中国出口产品结构也在不断升级，向高端制造业、装备制造业转化。其中，汽车出口是具有代表性的例子。受新能源汽车出口快速增长的拉动，2021年以来中国汽车出口量不断创新高，并超过德国成为全球第二大汽车出口国。出口占中国汽车产量的比例也从之前的不到4%提升到目前超过12%。中国在汽车出口上的突破，新能源汽车功不可没。近期欧洲多家车企加大在华投资力度，中国汽车出口尤其是新能源汽车出口仍将是明年一大亮点。

八、美联储加息步伐放慢，人民币汇率、资本市场压力减小

为缓解高通胀风险，截至今年11月美联储已连续加息6次，累计加息幅度375个基点，和上一轮(2015-18年)加息周期相比，本轮加息幅度更大、速度更快。从通胀数据来看，10月美国CPI同比7.7%，已连续4个月下降。虽然短期内美联储仍将继续加息以控制通胀，但连续快速加息导致美国经济动能下行，经济衰退风险加大，我们预期后续加息步伐将有所放缓，12月美联储大概率将加息幅度缩小至50个基点，并于2023年初50个基点和25个基点的两次加息后暂停加息，终端目标利率区间在5%-5.25%左右，并保持一定时间。值得注意的是，毕马威美国首席经济学家团队预计2023下半年美联储将开始降息，并在年底降至2.75%-3%。

随着美联储加息步伐放缓，预期美元指数转弱，人民币兑美元汇率有望回升。今年3月以来，美联储激进加息推升美元指数持续走强，人民币汇率出现阶段性走低，10月跌破7.3的点位，11月人民币汇率已出现小幅回升迹象。美联储放缓加息，外部压力有所减轻，再加上为稳定经济，我国政府陆续出台的一揽子政策和接续措施效能的逐步显现，中国经济基本面将持续稳健复苏。与此同时，良好的国际收支顺差，同样将支撑人民币汇率稳步回升。

同时，美联储加息放缓将带动美国国债收益率转弱，中美利率倒挂有所缩小，中国跨境资金流出现象将有所改善。本轮美联储加息周期推动美国国债收益率快速拉升，11月初中美1年期国债收益率利差一度超过3个百分点，创历史最高。根据IIF数据，2022年3月-10月，中国股债市场总体资本净流出821.8亿美元，其中债券市场资本流出714亿美元，股票市场资本流出108亿美元。10月股票市场资金流动仍有波动，但债券市场资本流出幅度已大幅趋缓。2022年11月18日，人民银行与国家外汇管理局联合发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，进一步便利境外投资者对中国债券市场的投资，增强人民币资产的吸引力，将有序引导跨境资金回流。

九、地缘政治依然复杂多变，企业需思考风险应对方案

2022年俄乌冲突爆发给全球经济多个领域带来连锁反应，特别是加剧了全球能源、粮食的短期供给压力，推升整体通胀走势。例如，俄罗斯是世界第二大天然气生产国，俄乌冲突对天然气价格带来了明显影响，欧洲市场受到冲击尤为严重。俄罗斯是欧洲最大的能源进口来源国，2021年欧洲45%的天然气来自俄罗斯。俄乌冲突后欧洲大幅减少自俄能源进口，导致欧洲能源价格出现暴涨，天然气价格最高涨至今年8月的70美元/百万英热单位，是去年同期价格的近5倍，2020年8月价格的24倍。相比之下，美国由于具备较强能源自给能力，受到冲击较小，而且美国还大幅增加了对欧洲液化天然气(LNG)的出口。据美国能源信息署数据，与去年下半年相比，2022年上半年美国LNG出口量增长了12%，成为全球最大的LNG出口国，其中向欧盟和英国输送的LNG最多，占欧洲LNG总进口量的47%。此外，中国、日本天然气价格也出现一定程度上涨，但幅度小于欧洲。

值得注意的是，俄乌冲突不仅带来短期的能源价格上涨，也可能带来更深层次、更长期的全球地缘政治格局变化。中美欧三地合计占全球经济总量的55%，三者关系对全球经济发展具有重要影响，明年地缘政治形势依然复杂多变。一方面，能源危机给欧洲地区的工业生产、出口、投资等带来影响，加大了欧洲经济复苏面临的压力，部分化工、钢铁等高耗能企业重新思考全球产业布局。另一方面，中美经贸摩擦将是两国长期的博弈，美国通过出口管制等手段持续对中国高科技领域施压，但也给国产替代、信创等产业带来更多发展机遇。

大国博弈与地区冲突不仅给全球经济运行带来更大不确定性，也给企业的投资和运营战略带来多方面影响，企业需要做好应急预案，最大可能降低地缘政治风险对企业造成的冲击。根据毕马威《2022年中国首席执行官展望》报告，企业管理者们正积极采取多种措施，以期在快速变化的市场环境中实现业务增长。其中四分之一的中国CEO表示，不断加强措施应对地缘政治挑战是未来三年企业实现公司增长目标最重要的策略，高于全球平均水平的21%。

十、加快推进基础研发，健全国家安全体系

2022年8月，美国总统拜登签署《2022年芯片和科技法案》，该法案的主要目标是要加强美国在全球半导体产业中的竞争力。一方面加大对美国芯片产业发展的支持力度，另一方面阻止中国等特定国家获得先进芯片产能技术。比如该法案规定，禁止受资助的芯片企业在中国等特定国家扩建或新建拥有先进技术的工厂，违反规定的公司需要全额退还联邦补助款。可以看到，中美之间的科技竞争进一步加剧。今年10月美国商务部也出台了新的出口管制措施，对中国半导体产业的打压再次升级。

近年来为解决“卡脖子”问题，实现技术自主可控，我国不断加大在基础理论与底层技术方面的投入。2021年我国基础研究经费在总研发投入中的占比增长至6.1%左右，但和其他发达国家相比仍有较大差距。“十四五”规划首次设置了 “基础研究经费投入占研发经费投入比重”的指标，提出到2025年基础研究经费占比要达到8%以上。预期未来我国将继续大力加强对关键领域基础研究的投资与政策支持。

需要注意的是，中国基础研究经费90%以上都来自政府和高校，企业在基础研究上面的投入比例仅占3.8%，私人非营利机构等其他社会力量的投入基本为零。反观其他发达经济体，企业在基础研究经费上的投入基本都在20%以上，韩国甚至接近60%。未来中国需要进一步增强企业的创新主体地位，可以通过税收优惠等政策，鼓励引导企业和其他社会力量加大在基础研究方面的投入力度，真正增强创新动能。

安全是本次二十大报告中和创新并重的核心主线。未来中国需要在实现经济社会发展和确保国家安全之间实现合理平衡。近年全球自然灾害多发、粮食和能源价格高企、金融市场波动加大，而地缘政治进一步加大了政府、企业和居民应对这些挑战的难度，增大了全球经济面临的不确定性。同时，地缘冲突也带来了一系列经济、金融、科技等领域的限制措施，使得安全的重要性不断上升。未来我国需进一步健全国家安全体系，以新安全格局保障新发展格局，确保粮食、能源以及重要产业链供应链的安全。（升采科创）